Dossier : Angleterre, Marchés mondiaux et des Tendances...

La « grande rotation » hors des marchés boursiers et des secteurs sensibles aux taux d'intérêt

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Outre l'incertitude géopolitique liée à l'invasion russe de l'Ukraine, les marchés boursiers sont devenus de plus en plus agités en raison d'un changement dans le contexte économique plus large. Pour la première fois en 40 ans, les investisseurs doivent faire face à une forte hausse du coût de la vie. Prenons l'exemple des États-Unis : en janvier, l'inflation globale de l'IPC a augmenté de 7,5 % par rapport à l'année précédente, son taux le plus élevé depuis 1982 1 .

La nourriture et le carburant restent une source clé d'inflation à l'échelle mondiale. L'indice des prix de l'Organisation des Nations Unies pour l'alimentation et l'agriculture a augmenté de près de 50 % depuis qu'il a atteint un creux en mai 2020 2 . Les problèmes persistants de la chaîne d'approvisionnement - notamment les pénuries de main-d'œuvre, la hausse des coûts de traitement et les problèmes de livraison - causés par la pandémie ont contribué à la hausse des prix des denrées alimentaires. Pour l'avenir, John Allan, le président du plus grand supermarché du Royaume-Uni, Tesco, a averti dans une récente interview à la BBC que l'inflation des prix alimentaires pourrait encore s'accélérer au printemps 3 . Pendant ce temps, le PDG du brasseur Heineken a averti que le prix d'une pinte pourrait augmenter en raison d'une inflation des coûts « hors normes » 4 .

Les prix de l'énergie ont été le visage public de l'inflation. Les prix à la pompe de l'essence et du diesel au Royaume-Uni sur le parvis sont à des niveaux record. L'Ofgem, le régulateur de l'énergie, a déjà averti que le plafond des prix augmentera de 54 % à partir du 1er avril 2022 suite à une flambée des prix de gros du gaz naturel 5 .

Même avant l'invasion russe de l'Ukraine, les inquiétudes concernant l'approvisionnement à long terme en gaz naturel européen devaient persister et maintenir les prix de l'énergie à la hausse. L'UE dépend de la Russie pour 40 % (les deux tiers dans le cas de l'Allemagne) de son gaz naturel importé et 20 % de son pétrole 6 . Le problème n'est pas que la Russie renie ses engagements contractuels à long terme d'acheminer du gaz vers l'Europe, mais qu'elle fournit actuellement moins au marché mondial. Cela crée une concurrence entre l'Europe et l'Asie pour le gaz supplémentaire, ce qui fait grimper le prix dans le processus.

Le problème de l'approvisionnement en gaz naturel de l'Europe remonte à un précédent différend sur le gazoduc Ukraine-Russie en 2009, qui avait entraîné des coupures d'approvisionnement pour certains pays du bloc. À l'époque, les régulateurs ont décidé de réformer le marché du gaz en déplaçant l'Europe des contrats à long terme vers un marché où les prix sont déterminés par l'offre et la demande actuelles.

Cependant, en passant à une structure de prix axée sur le marché, le continent est désormais vulnérable aux importantes fluctuations de prix dues à l'évolution de l'offre et de la demande. Cette situation a été exacerbée par l'augmentation de la demande de gaz naturel utilisé pour l'énergie électrique suite à l'arrêt systématique des centrales au charbon et nucléaires à travers l'Europe. Les faibles stocks de gaz en Europe et la pression politique pour limiter les investissements mondiaux en capital dans les combustibles fossiles alors que nous nous dirigeons vers un mix énergétique plus vert ont également limité l'offre disponible. En bref, les prix de l'énergie (et de l'alimentation) pourraient rester élevés et maintenir une pression à la hausse sur l'inflation, d'autant plus que l'Occident a imposé des sanctions financières à la Russie.

Les banquiers centraux et les marchés monétaires s'emploient désormais à atténuer le risque d'inflation dans l'économie. La Banque d'Angleterre a relevé ses taux d'intérêt de 0,25 % à 0,5 % le mois dernier, sa première hausse consécutive des taux depuis 2004. Aux États-Unis, la Fed devrait relever ses taux lorsque le Federal Open Market Committee (FOMC) se réunira. le 16 mars. La Banque centrale européenne (BCE) est également préoccupée par la hausse de l'inflation et a mis en garde contre un resserrement monétaire à venir. Les marchés monétaires prévoient désormais que le taux directeur de la BCE augmentera d'ici la fin de 2022. Cependant, compte tenu des événements récents, la BCE pourrait être plus prudente que le consensus actuel du marché.

Ce changement d'humeur des banques centrales a fait grimper les rendements obligataires. Les marchés boursiers et les secteurs sensibles à la hausse des rendements obligataires (notamment les actions américaines, de croissance et liées aux technologies de l'information) sous-performent désormais depuis le début de l'année. À l'inverse, les marchés et les secteurs de l'« ancien monde » les moins sensibles aux taux ont été les plus performants, y compris le Royaume-Uni, ainsi que les secteurs de l'énergie et des services financiers. Étant donné que les rendements obligataires augmentent généralement à mesure que les banques centrales augmentent les taux, nous nous attendons à ce que les capitaux affluent vers ces zones de valeur du marché dans ce thème de « grande rotation » pour 2022.

Rendre l'Asie encore plus belle

Après avoir été à la traîne du marché l'an dernier, les actions asiatiques des marchés émergents pourraient bénéficier de la rotation des investisseurs en 2022. Au cœur de l'Asie se trouve la Chine, qui est un déterminant important des rendements boursiers régionaux. Les événements récents montrent que Pékin semble changer de direction, s'efforçant de stimuler l'économie grâce à des conditions de prêt plus souples - voir nos Perspectives d'investissement de février. Pour les investisseurs, un fait important à noter est que la Chine connaît une croissance plus rapide du crédit, ce qui pourrait potentiellement stimuler la consommation privée. Il y a beaucoup de demande disponible. HSBC estime que la classe moyenne chinoise compte environ 340 millions de personnes (plus que l'ensemble de la population américaine) et devrait augmenter de plus de 45 % d'ici 2025 pour atteindre plus de 500 millions 7 . Cette classe moyenne en expansion soutient la croissance économique à long terme de la Chine.

Politiquement, il y a aussi des raisons de relancer l'économie avant le 20e Congrès du Parti national chinois en octobre, lorsque le président Xi devrait se voir confier un troisième mandat sans précédent. Avec la fin des Jeux olympiques d'hiver de Pékin et à condition que l'épidémie de COVID reste contenue, la Chine a la possibilité d'ouvrir son économie et les entreprises de respecter leurs attentes en matière de bénéfices. La Chine (et l'Asie) pourrait surprendre positivement les investisseurs en cette Année du Tigre.

Sources

1,2 Refinitiv, 28 février 2022
3 https://www.bbc.co.uk/news/business-60279019, BBC, « Worst to come for food price rises, Tesco boss said » 6 février 2022
4 https:// www.ft.com/content/345f9779-b455-46af-aece-70b27fcd75df, FT, "Heineken chief warns cost inflation is 'off the charts'"16 février 2022
5 https://www.ofgem.gov.uk/publications /price-cap-increase-ps693-april, Ofgem, « Price cap raise » 3 février 2022
6 Russia/Ukraine: Assessing the risk to the European economy, 15 février 2022, Deutsche Bank
7 China in the Year of the Tiger, février 2022, HSBC

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Depuis le début de l'année, l'indice MSCI All Country World Value a surperformé son équivalent Growth d'environ 9 %. Cette tendance s'est manifestée géographiquement par une surperformance du marché britannique et, à mesure que la situation en Ukraine devenait plus grave, le Royaume-Uni était l'un des rares marchés à afficher des rendements positifs. Le Royaume-Uni a des pondérations relativement élevées dans l'énergie, les services financiers et les biens de consommation de base, qui ont tous des attributs de « valeur ». Il a une faible pondération dans les secteurs du marché qui affichent généralement des niveaux de croissance des bénéfices plus élevés, comme les technologies de l'information et la consommation discrétionnaire. Ces secteurs occupent des pondérations élevées sur le marché boursier américain, ce qui en a fait l'un des marchés boursiers mondiaux les plus sous-performants cette année.

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